跨境电商高增长，有望推动航空货运运价提升，东航物流干线运输资源丰富，或将充分享受运价弹性。同时公司向干线两端延伸服务，打造综合物流能力，通过与头部跨境电商平台深度合作，有望挖掘供应链附加值，造就第二成长曲线亿，参照可比公司均值24E9.5xPE，考虑公司拥有核心干线运输资源，及历史景气阶段估值水平，给予溢价至24E10xPE，目标价19.10元。维持“买入”。

　　跨境电商持续放量，为航空货运带来增量需求，或将推动供需结构改善。需求端KU游体育，我们测算大陆国际航线%，其中大陆至欧美航线E我国全货机静态载运量增长9.9%，不过全球范围内全货机增长预计较慢，仅为1.4%，且我们测算客机腹舱恢复对运力提升影响有限，使得24E供给同增10.8%，小于需求增速，为运价带来支撑，且大陆至欧美航线或将迎来更大供需缺口。同时我们认为欧美航线新增货运时刻有限，对供给以及竞争格局难以造成明显冲击，供需改善或将较大幅度利好我国三大航等存量航司。公司运价弹性显著，并向两端延伸攫取产业链附加值

　　我们测算全货机年均运价变动10%，对应24E净利润弹性为24.8%（7.49亿），行业供需向好推动运价提升，将为公司贡献明显利润增量。同时跨境电商已成为航空货运增长重要来源，公司通过与跨境电商头部企业的深度合作，有望向干线两端延伸服务，抓住跨境电商高速增长带来的行业机遇，成为公司业绩另一驱动，并且近年综合物流业务毛利率稳中有升。我们测算若公司跨境电商发货量占比达到16%（行业水平），考虑可调节外采运力比例，则贡献综合物流毛利约1.4-5.8亿（弹性为13.5%-56.5%），相比23E整体毛利弹性为3.1%-13.1%。

　　受益于航空货运运价得到支撑、地面综合服务产能爬坡、以及跨境电商物流等增量业务，我们预计公司23-25E归母净利润分别为23.41/30.25/37.24亿，对应EPS分别为1.47/1.91/2.35元。我们参照可比公司（中国外运、华贸物流、圆通速递）24E估值均值9.5xPE，考虑核心资源优势和历史估值，给予公司24E10xPE，对应目标价19.10元。行业供需有望边际改善，我们看好公司提升综合物流能力，打造第二成长曲线，维持“买入”评级。

　　风险提示：航空货运需求不及预期、综合物流业务开拓不及预期、供给增速超预期、基于时刻表的供给测算与实际的偏差风险。